海鸥卫浴(002084)
点评：
1、透明、标准、省心、有保障的全套家装服务是未来家装发展的趋势。家装是一类标准化程度低、专业性较强的服务，随着85 后和90 后逐步成为家庭消费的主力，“省心、个性化”将成为家装消费的首要需求，但目前家装企业尚不能覆盖全部家装服务链，消费者仍需向不同商家购买硬装、软装、家具、家电等分项服务，远未达到“省心”的要求。因此，未来互联网家装必然向整体家装、一站式服务发展，为消费者提供更加透明、标准、省心、有保障的服务。
2、家装电商龙头齐家网试水整体家装领域，流量、产品与品牌优势不可复制。齐家网是国内最大的专注于装修、建材、家居垂直领域的电商平台，具备明显的品牌优势。齐家商城是国内顶尖的家居类电商，在售产品共15 大类64 种，产品种类极其丰富，能够满足家装的绝大部分需求。商城入驻商户超过4 万家，注册会员超过800 万，交易额仅次于天猫家居馆，具备明显的流量优势。整体家装平台依托齐家网丰富的产品线、强大的流量资源，具有较强的不可复制性。
3、集合行业龙头企业共同打造整体家装旗舰平台，服务能力领先竞争对手，或将改变家装行业格局。齐家网整体家装平台邀请了东易日盛、海鸥卫浴、平安银行等装修、建材和金融行业的28 家龙头企业加盟，再加上齐家网自身极为丰富的在售商品，平台的服务项目涵盖设计、装修、建材、家具、软装配饰、家电等各个环节，并未为消费者提供尽可能多样化的产品搭配与方案选择，服务能力和服务品质将领先整体家装领域的竞争对手。这一龙头企业抱团组建一站式服务平台的模式，或将改变家装行业格局。
4、强大的资金支持以及地产开发商战略合作双轮驱动，保障整体家装平台快速成长。齐家网将年初D 轮融资筹集的近10 亿资金全部用于整体家装平台项目，同时与凯德集团达成战略合作，依托后者商品住宅楼盘推广整体家装平台，双方初始合作规模覆盖华东区域的3,600 套房源。同时，齐家网还在和其他房地产开发商进行商谈，有望将更多开发商引进与平台对接。充足的资金支持与下游地产商订单保障能够迅速带来较大订单量，降低新业务的推广难度，为平台成长提供强大支撑。
5、整体家装平台将为齐家网和海鸥卫浴带来较强的业务协同效应。2014 年11 月齐家网战略投资海鸥卫浴（002084），目前合计持有8.86%股权，海鸥卫浴也在2015 年5 月成为齐家网的股东，双方通过相互战略投资，将实现在资本、技术、产品、数据、互联网等层面的全面合作，从而做大做浴和家装业务。此次齐家网推出整体家装平台对双方在业务层面的进一步合作提供了更为广阔的空间：一方面，海鸥卫浴强大的产品供应能力和品牌优势将为平台提供优质的产品；另一方面，平台的客户资源、线下服务网络和销售渠道将为海鸥卫浴带来更多互联网方式的销售量，提供新的业绩增长引擎，从而为齐家网和海鸥卫浴带来良好的业务协同效应。
维持增持评级
预计2015-2017 年EPS 分别为0.15 元、0.20 元、0.24 元，对应当前股价的PE 分别为133.4 倍、99.6 倍、82.5倍，维持“增持”评级。
风险提示
下游房地产行业周期性波动风险；新业务推进进度低于预期。 |
