上市公司毛利率－全文略读：财务费用方面，大部分装饰公司的财务费用率有所下降：金螳螂、全筑股份和柯利达由于短期借款利息支出较上年同期减少导致财务费用有所下降；弘高创意了母公司借款，使得本期利息减少，导致财务费用较同期减少52.62%；江河创建财务费用较同期减少117.15...
本次装饰行业上市公司年报比较分析所选择的公司为：金螳螂、亚厦股份、广田股份、洪涛股份、瑞和股份、宝鹰股份、东易日盛、全筑股份呢、柯利达、弘高创意及江河创建。
一
行业营收反转回升，盈利水平下降，现金流情况好转
1、营收反转回升，增速继续放缓
国内经济及固定资产投资增速同比仍是下降，但整体有所回暖，建筑装饰行业整体需求有所好转，2016年一季度大部分装饰公司开始反转回升，营业收入较去年同期有所增长。但依旧存在行业竞争激烈的局面，大部分装饰企业的订单情况依旧不佳，加之施工项目进度缓慢，大部分装饰公司业绩增速依旧放缓。从2016年一季度报来看，除金螳螂、洪涛股份、瑞和股份和弘高创意，其他装饰公司的收入增速均出现下滑，尤其是亚厦股份、广田股份、柯利达和江河创建收入增速出现负增长，其中江河创建下降幅度最大。亚厦股份由于营收大幅下滑，导致营收增速下降幅度大。金螳螂、洪涛股份、瑞和股份和弘高创意收入增速上升的主要原因是由于一季度业务订单量稳定增加以及公司经营的稳健性。房地产销售的逐步改善，家装行业保持稳定前行，家装公司东易日盛自营店进入业绩阶段，虽然营收增速较去年同期有所下降，但依旧保持良好势头。
面对整体大依旧严峻的情况下，各装饰公司对2016年上半年业绩预测各有不同。
建筑装饰行业市场需求较为依赖地产行业整体及相关需求。受今年宏观经济不景气，但房地产行业有所回暖等影响，大多增长预计较为谨慎。考虑到目前部分项目施工进度放缓，毛利率有所下降，亚厦股份给出-70%-(-)50%的上半年业绩预估。由于业务开拓保持稳定发展，金螳螂和宝鹰股份2016年上半年的业绩预估较去年同期有所提高。东易日盛实际业务成长性良好，但公司信息化投入的增加、经典业务2015-2016年持续的新开店面以及在互联网家装业务上加大科技化、信息化、广告等方面的投入，各类成本、费用增加，将会影响2016年上半年的利润，因此给出-20%-20%的2016年上半年的业绩预估。由于主营业务增加，施工订单充足以及光伏业务并网发电将取得预期效益，瑞和股份对2016年上半年业绩信心满满，给出30%-60%的预估，行业最高。弘高创意2015年新签订单金额近50亿元，2016年4月与宏逸置业签订关联交易，项目金额1186万元，同时公司内部进行集约化管理，公司对上半年业绩充满信心，给出44.14%-89.18%的预估。
2、部分装饰企业毛利率小幅上升
除亚厦股份、广田股份、瑞和股份、全筑股份及柯利达外，其他装饰公司的毛利增速均高于收入增速，表明这些公司经营较为稳健，且一季度业务稳定增加，订单回暖，部分新业务已产生效益。金螳螂今年一季度装饰订单回暖，毛利率小幅增长。洪涛股份毛利率大幅增长一方面是由于公司推行全方位的“项目动态管理模式”，且定位高端市场，装饰毛利率进一步提升，另一方面是受益于教育业务的并表。预计之后教育等新业务占比不断扩大，洪涛毛利率将进一步提升。宝鹰股份业务稳定增长，毛利率同比提高1.41个百分点。弘高创意一季度订单签约量较去年同期增长，毛利率同比提高2.09个百分点，公司设计带动施工下，整体毛利率继续改善，创出上市后同期新高。江河创建虽然毛利增速大于营业收入，但两者增速依旧为负。家装相较公装毛利率要高出很多，东易日盛的毛利率明显高于其他装饰公司，由图4所示，今年一季度东易日盛毛利率为33.26%，同比提高2.40个百分点。而亚厦股份、广田股份、柯利达的毛利增速低于收入增速，毛利率小幅下降，且负增长幅度进一步加大。可见在宏观经济大坏境不景气下，上述装饰行业企业所受影响非常大，需要加强对订单的把握。
3、行业期间费用率提升，资产减值损失有所下降
从2016年一季度报来看，除金螳螂和瑞和股份外，其他装饰公司期间费用率较去年同期提升，其中亚厦股份、广田股份、柯利达和江河创建在收入增速为负的情况下，期间费用仍有增长，如图6所示。洪涛由于加大对教育板块投入，导致费用率大幅上升。而以家装业务为主的东易日盛期间费用率有所下降。
具体来看，销售费用方面，由于新业务的拓展，大部分公司销售费用率均出现不同程度的上升，而金螳螂、瑞和股份及弘高创意销售费用控制合理，小幅下降。洪涛股份由于将职业教育作为第二主业，新增子公司业务拓展，费用较大，导致销售费用较上年同期增长336.52%，销售费用率大幅上升。
管理费用方面，在整个宏观经济不景气的情况下，各装饰公司进行新业务转型，投资成立新公司或并购其他公司，加之管理内部创新，导致人员费用上升，管理费用不断增加。随着各公司新业务的推进，这一趋势预计将持续。从图8中可以看出，其中洪涛股份和全筑股份的管理费用增长幅度较大，洪涛股份由于进军教育领域，投资收购了几个职业教育类公司，导致人员工资费用大幅上涨；全筑股份主要由于新公司筹备及业务人员储备增加，管理费用同比增加83.76%。而金螳螂由于采取各种降本节支等管理措施，导致管理费用较去年有所减少；瑞和股份则是由于营收增速大于管理费用增速，才使得管理费用有所下降。
财务费用方面，大部分装饰公司的财务费用率有所下降：金螳螂、全筑股份和柯利达由于短期借款利息支出较上年同期减少导致财务费用有所下降；弘高创意了母公司借款，使得本期利息减少，导致财务费用较同期减少52.62%；江河创建财务费用较同期减少117.15%，主要是公司本期汇兑收益增加所致。
而亚厦股份由于公司银行存款下降利息减少，公司的BT项目未确认融资收益在15年底摊销完毕导致财务费用大幅增长89.29%；广田股份财务费用同比增长18.75%，主要是公司发行的短期融资券和公司债产生的利息支出增加所致；洪涛股份财务费用增长471.99%，主要是计提短期融资券及短期借款利息增加所致。瑞和股份主要是短期借款利息支出增加导致财务费用大幅增长165.67%。
可见短期融资规模和短期借款利息支出是影响装饰公司财务费用率的主要原因。亚厦股份、广田股份、洪涛股份及瑞和股份依旧资金紧张，并运用了债务杠杆来补充资金，以此来进行资金周转。
此外，以家装为主营业务的东易日盛2016年一季度期间费用率为47.14%，同比下降3.85个百分点，主要是速美超级家业务开始启动，公司广告宣传和资源拓展费用投入较多，以及新开店成本和费用增加。其中销售费用率为33.34%，同比下降0.62个百分点；管理费用率为13.96%，同比下降3.31个百分点。财务费用率为-0.16%，同比提高0.18个百分点。
从图11可知， 2016年一季度，大部分装饰公司应收账款占收入的比例较去年同期出现一定的下降趋势，反应出各公司加强应收账款回款力度，且回款效果良好。而亚厦股份和江河创建期末应收账款/营业收入的比例较去年同期提高幅度很大，说明其在积极通过放松对客户的信用条件而扩大业务规模；广田也有所增长，可能是由于应收票据较多（比其他装饰公司的应收票据都要多）的结果。
相应的，2016年一季度大部分装饰公司资产减值损失占收入的比例较去年同期有所下降。其中亚厦股份由于2015年8月发布对应收账款坏账计提的会计估计变更公告导致资产减值损失大幅下滑。
目前在经济下行压力下，行业资金面紧张，各装饰公司都在积极的组建相应的应收账款回款小组，加强应收账款的回款力度，但装饰行业的应收账款金额巨大，短时间可能难以收回。
由于应收账款迅速增加，坏账风险较大，金螳螂、洪涛、柯利达和弘高创意已经开始运用保理业务，由保理商为其提供供应链以及贸易融资、销售分户账管理、应收账款的催收、信用风险控制与坏账等服务中。其他装饰公司也应该采取相应的措施，来规避一定的应收账款无法收回的风险。
4、装饰公司盈利水平分化明显
从图13可知，除了除金螳螂、瑞和股份、东易日盛、弘高创意和江河创建外，其他装饰公司2016年一季度同比去年同期的盈利水平均有所降低，一方面，由于宏观经济下行，整个装饰行业受到很大影响，市场竞争日益加剧，导致许多项目工程毛利润下降；另一方面，各公司正在积极转型，导致费用率不断增加。
在净利率提升的公司中，江河创建净利率提升最大，一方面由于汇兑收益大幅增长，另一方面VISION并表，毛利率提升所致，但其净利率依旧处于行业较低水平；瑞和股份由于期间费用率有所下降，加之投资收益较去年同期有所增加，使得净利率同比有所上升。弘高创意净利率也有一定幅度提升，一方面由于公司加大销售力度并进行集约化管理，另一方面订单签约量有所增长，毛利率同比上涨2.09%。东易日盛2016年一季度业绩亏损6214万，但亏损金额比上年同期有所减少。亏损原因主要为宣传、客户资源拓展等投资较多以及互联网业务的前期发展投入。
亚厦股份虽然会计制度变更导致资产减值损失大幅下滑，但由于毛利率下滑和费用率提升依旧造成净利率大幅下滑。而广田下降幅度高达39%以上，处于行业较低水平，主要是由于期间费用率明显上升。对于净利率同比下降的公司来讲，未来需要有效提高毛利水平（提高订单质量等）、降低期间费用率（有效的控制由于业务转型扩张带来的销售费用和成本费用，控制融资费用等）、降低资产减值损失比例（加快回款速度等），从而提高净利率。
从图14可知，除金螳螂、瑞和股份、弘高创意和江河创建外，其他装饰公司净利润增速都不同程度的低于毛利增速，其中广田股份、洪涛股份和东易日盛降幅最大。由此可以看出，虽然建筑装饰行业整体需求有所好转，但整个装饰市场竞争依旧激烈，毛利率下降，期间费用上升，加上许多公司部分在售订单未按期开工，同时部分在建项目施工项目进度放缓，都大大影响了业绩。随着各装饰企业转型的落地，未来新业务将会给各公司带来新的利润增长点。
5、收现比大幅上升，现金流情况有所改善
收现比是衡量当期回款的一个很适合的指标，付现比可以较好的反映公司对上游资金占用的情况。收现比与付现比差额（收付比）越大，则表明公司的经营现金流量越好。
从图15和图16来看，收现比方面，除广田股份、瑞和股份及宝鹰股份外，其他装饰行业公司的收现比较去年同期均有所提高，主要得益于对项目质量的控制，同时加强收款使得回款情况越来越好。付现比方面，除广田股份、瑞和股份及柯利达外，其他公司付现比均有明显上升，表明在行业整体情况处于低潮期，资金链紧张的情况下，各公司的供应商对资金回款都有一定的要求，大部分公司很难将资金压力转移到供应商。
收付比方面，如图17所示，洪涛股份、瑞和股份、宝鹰股份以及江河创建收付比同期大幅度下降，表明上游信用支持远不足以抵销下游回款慢的不利影响，上述公司的经营现金净流量恶化，公司整体情况不佳。金螳螂、亚厦股份收付比较去年同期小幅上升，表明公司的整体情况比较稳定，经营现金流量有所好转。柯利达付现比下降幅度最大，主要由于应收账款回款较好，使得收现比大幅上升，同时公司对下游资金占有能力有所上升，付现比同比有所下降。以家装为主的东易日盛，今年上半年收付比达到了2倍多，从侧面反映了家装行业回款快，现金状况良好。
整体看，2016年一季度整个装饰行业经营现金流量状况有所改善，除亚厦股份、洪涛股份、宝鹰股份和江河创建现金流状况有所恶化外，其他装饰公司现金流状况较去年同期有所好转，虽然绝大部分公司的经营现金依旧是净流出，这大体与行业整体状况契合。
金螳螂2016年一季度公司的经营性现金流情况转暖，主要是由于公司加强了对回款的把控力度，而一季度是传统的对外押款高峰期，现金流好转表明金螳螂经营的稳健性。广田股份经营性现金流状况有所回暖，较去年增长了40.93%，主要是支付外部单位往来款及押金金减少，使得付现比大幅度下降，但目前公司现金流承压依旧较大，需要加大应收账款回款力度。
瑞和股份经营现金流量净额-0.35 亿元，同比增长18.32%。东易日盛的经营性现金流状况较好，收现比上升幅度大于付现比上升幅度，经营性现金流量净额为正而且同比增长131.59%，这也可以反映家装公司的现金流情况要好于公装公司。全筑股份经营活动现金净流量较去年同期有所好转，主要得益于公司加强成本端控制，回款速度加快。柯利达经营性现金流情况有所好转，主要得益于收现比的大幅上升和付现比大幅下降。弘高创意由于公司业务的扩张，并加强催收工程款项，经营性净现金流同比上升246.25%，由净流出变为净流入，改善明显。
由于成本费用经营性支出增加，亚厦股份经营活动现金净流量净额较去年同比下降16.28%，承压依旧明显。洪涛2016年一季度经营现金流净额较去年同期大幅下滑，呈净流出，主要因新开工项目较多致资金流出较多。宝鹰股份因年初全面开工的备料、支付材料款、劳务费等，导致经营性现金流较去年同期有所恶化。江河创建加强了应收账款管理，回款情况相比去年有大幅好转，但采购等支付的现金也大量增加，导致付现比上升幅度高于收现比上升幅度，公司经营性现金流有所恶化。考虑到2016年地产产业复苏驱动主业回暖，叠加各公司开展的新业务业绩兑现，今年各公司经营性现金流将进一步改善。
从盈利能力和经营活动现金流量综合来看，如图19、20所示，与去年同期相比，金螳螂、瑞和股份、东易日盛、全筑股份及弘高创意净利增加，经营活动现金净流入增加，主要得益于公司业务的不断增长，营收大幅增长，且三费控制较为得当，同时加强了对应收账款的控制，回款较好。亚厦股份及洪涛股份净利减少，且经营活动现金净流出不断扩大，表明此时公司面临主营业务面临较大问题，而新业务拓展带来较多的费用，转型急需为公司带来收益。宝鹰股份及江河创建净利增加，但经营活动现金净流出进一步扩大，宝鹰股份主要是由于存货大量增加，江河创建由于VISION并表，毛利率有所增长，但采购支出的现金大幅提高。彰显出两家公司以销售取得经营活动现金的能力有所降低。而广田及柯利达的净利减少，经营活动现金净流入却增加，与期间费用率大幅上涨及毛利率下降有关。
二
为应对主业下沉，装饰企业积极转型求变
为应对行业不景气，主营业务下沉，各公司积极转型求变，寻找新的利润增长点。2016年一季度，各公司在不同的领域不断推动新业务的发展。
1、金螳螂：加速布局海外，互联网家装快速发展
加速布局海外市场。2016年2月份与博华太平洋签订框架协议，进行岛项目的合作。
金螳螂•家快速发展。2016年金螳螂家计划将在至少50个城市进行布局，将在之前的基础上，从华东发力，布局全国，同时以金螳螂电商为核心，围绕线上线下营销、产品迭代升级、新材料、新工艺、新技术研发以及售后服务体系等家装产业链中的各环节，建立以提升生活品质为目标的消费生态圈。
渤海银行与金螳螂家居电子商务（苏州）有限公司签订了合作协议。
积极开展金融业务。拟成立12亿产业基金，在国内外寻求有战略意义的投资与并购项目，通过整合各方面的资源优势，充分借助基金投融资功能，以人为本，在消费升级、人工智能、大健康、互联网等基于人的需求为服务的核心各环节，进行产业布局。
2、亚厦股份：互联网家装稳步推进
亚厦股份互联网家装品牌“蘑菇+”稳步落地，加盟商“110 样板”工程已经完工，中心仓建设稳步进行。3月份，亚厦股份“蘑菇+”携手美的联合亮相AWE2016，通过炫动360技术向用户充分的展示互联网+的装修解决方案，同时也展示了互联网家装与智能家居相结合的多样性。亚厦股份互联网家装业务今年将逐步进入业绩兑现期，互联网家装业务或达5亿元以上。
3、广田股份：互联网家装、智能家居快速发展
2016年1月，公司投资成品装潢领军企业上海荣欣装潢设计有限公司，积极抢占家装市场。与天猫、荣欣装潢携手合作成品装潢，三家公司将合作推出每平米1150元的智能成品装潢。
2016年1月，图灵猫参加了美国国际消费类电子产品展览会（CES）。同时，图灵猫受到了恒大、碧桂园、香江、金地等知名房地产商的青睐。2016年5月广田智能与与众安保险、南京港源、江苏五星电器等单位分别签订战略合作协议。
2016年5月，公司及控股子公司广田华南与博华太平洋、Modeltronix Trading L.L.C、BEST VALUE(THAILAND) CO.,LTD、中澳游艇、成都天湖投资、成都新成国际、四川德胜集团文化旅游投资等单位分别签署了框架合作协议，协议金额折合人民币约 105.96 亿元人民币。
4、洪涛股份：加速布局教育市场
通过并购战略积极建设和发展第二主业，力求打造“洪涛教育”优质品牌。2014年起先后收购了中装新网、跨考教育、学尔森，参股金英杰教育等专业职业教育平台，并设立深圳市前海洪涛教育科技有限公司，加速布局公司职业教育板块。
2016年一季度跨考网收入3121万元，同比增长36%，净利润685 万元，同比大幅增长98884%。
洪涛股份12亿可转债申请在今年3月初正式获证监会批准。其中，8 亿元用于在线智能学习平台及教育网点建设项目，2.5 亿元用于职业教育云平台及大数据中心建设项目，1.5 亿元用于研发中心及教师培训中心建设项目。随着这些募集资金的到位，公司加速打造线上线下一体化智能教育平台，提升公司整体教育产业规模和品牌影响力。
5、瑞和股份：积极拓展光伏业务，进入旧楼领域
2015年5月瑞和股份与信义光能（）有限公司合作，进军光伏业务安装市场。2016年1月，瑞和股份对瑞信新能源进行增资，以投资光伏发电项目，瑞信能源申请通过，在江西信丰投资建设“瑞信新能源（信丰）有限公司正平镇30MWP 农光互补光伏发电项目”，预计静态总投资约为 2.475 亿元人民币。随着公司推进光伏电站建设运营，以及可能进军光伏EPC 领域，公司收入利润有望加速增长。
公司的旧楼项目“瑞和设计研发中心大厦”竣工并投入使用，成为旧建筑绿色节能的典范样本。
6、宝鹰股份：积极构筑“互联网+建筑装饰”电子商务生态圈
2016年3月，公司拟增资国创智联，交易完成后持有国创智联 20%股权，利用国创智联的信息产业技术以及在智慧城市领域的优势和资源，在国家“一带一”政策的指导下，推动公司将智慧城市建设推广到“一带一”沿线国家。
2016年4月公司拟非公开发行不超过 20 亿元债券，同时拟向恒大人寿、东方富通、古少明等七名对象非公开发行股票不超过 19.7798 亿元，增发完成后，将满足公司运营资金需求，保持主营业务增长。
7、东易日盛：积极推进互联网家装发展
2015年12月，东易日盛互联网家装品牌“速美超级家”携手百度钱包共建家装行业解决方案，包含家居行业生态共建、大数据合作、支付解决方案三个层面，了DIM+系统在互联网家装领域的新轨迹。
2016年3月“速美超级家”携手京东微联共同打造的速美京东智慧家装，进一步深入互联网家装领域。
2016年3月，公司全资子公司文景投资认购汉新成长投资中心（有限合伙）和上海霸景投资中心（有限合伙）的股权。
8、全筑股份：深度拓展家装产业链
2015年12月，全筑股份发布非公开发行A股股票预案，募集资金主要用于全生态家居服务平台、设计施工、工业化项目以及银行贷款和补充流动资金。
2015年12月，全筑股份与上海华燕房盟网络科技股份有限公司正式达成战略合作，互助协力开拓家装及金融市场。
2016年2月27日，全筑股份天津市天友建筑设计股份有限公司签订战略合作框架，拟共同出资设立子公司从事绿色建筑技术联合研发及绿色建筑咨询服务，结合双方的资源优势共同拓展华东区域业务，进一步完善了全筑股份的产业链。
9、柯利达：拓展PPP工程领域
2016年2月，公司先后投资设立了四川立达住业工程管理有限公司和苏州柯利达苏作园林工程管理有限公司，开拓建筑、园林古建和生态景观等 PPP 工程领域。公司参与组建联合体，成功中标四川内江六中高新校区 PPP 建设项目，联合体中标金额 2.8 亿元人民币。同时收购域高设计，借助域高设计西南地区客户资源和营销网络，加速拓展全国建筑工程市场。
10、弘高创意：布局 VBD（ VR+BIM+DESIGN）综合模式
2016年4月，由于未能在交易条款以及后续发展计划等方面达成一致，弘高创意与盖得软件终止合作，但公司长期布局VBD综合模式，通过VR增加业主体验，BIM打通产业前端入口，DESIGN提升设计能力，不断提高公司的综合管控和技术服务能力，业绩后续增长有望加快。
2015年12月底，弘高创意公司下属孙公司弘高泰合与东方辉煌签订了《投资意向书》，拟收购东方辉煌60%股权，打造建筑设计整合平台，实现公司战略布局。
11、江河创建：大力发展医疗健康业务
2015年10月，江河创建与顺义科技创新、翀远投资将共同出资设立顺义产业投资基金管理公司，发行产业投资基金，重点投资医疗健康、生物技术、节能环保等高成长、高回报的产业。
2015年11月，江河创建增资北控医疗健康，加快公司在医疗健康产业布局。2015 年12 月份江河创建通过要约收购，完成对Vision的全资控股，通过以白内障为主的特色眼科医疗特色门诊连锁店规划。
2016年3月，公司买入领先医疗服务上市公司PRIMAYR股票，并多次增持，截至目前公司持有PRIMAYR15.94%股权，成为第一大股东。PRIMAYR是领先的医疗服务上市公司之一，在病理、影像等第三方检测方面具有突出优势，投资PRIMARY将为公司进一步扩大医疗业务转型发展创造有利条件。
2016年一季度，在装饰行业整体周期向下的行情下，各公司业绩增速持续放缓，业绩预测越发谨慎。在此下，各公司积极推进新业务的发展。尽管各公司开拓新业务领域有所不同，但终归是为了寻找新的利润增长点。期待后续各公司会有更好的表现。
来源：广田研究院 作者：赖柏纯
省建筑装饰业协会HBBDIA
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