四季度上市装饰公司订单同比大幅增长:行业复苏叠加集中度提升。根据已披露数据,上市装饰公司17年四季度订单普遍大幅增长(行业同比增长42%、环比增长16%;龙头金螳螂同增49%、环比持平),其中公装订单增长尤为明显(行业平均增长95%、环比增长39%;龙头金螳螂同增39%、环比回落16%)。我们认为订单增长的主要原因包括:
(1)经济复苏及房地产增长向装饰行业传导驱动装饰行业一定程度复苏,其中文旅酒店、全装修及定制精装、大型类工程等市场是重要驱动力。
(2)市场向上市龙头公司集中,其中营改增将以往依靠挂靠的装饰企业清出市场,EPC 模式的逐渐推广则使得项目逐渐大型化、更容易流向具有配套能力的龙头企业。
(3)个别公司16年四季度基数较低,造成单季增长较高。受到四季度订单高增速的拉动,许多装饰公司17年全年订单增速提升至20-30%水平,预示着今年收入和盈利有望实现较快增长。
未来持续性如何:龙头公司有望保持较快增速。除了基数因素外,前述四季度订单高增长的两个重要因素有望到延续:
(1)当前国内经济保持稳健增长,去年房地产行业在前期销售及拿地高增长过后逐渐向开工和建安投资,预计今年装饰行业有望延续去年四季度的复苏趋势。具体来看,精装修交房要求提高背景下住宅精装修市场快速增长趋势较为明确,在旅游业快速增长背景下文旅酒店市场亦有望稳步增长。
(2)行业集中度预计将进一步向上市龙头集中。一方面,下游业主大型化、集中化(房地产向龙头公司集中)使得大型装修公司更具优势;另一方面,更严格的税收管理及更具挑战性的原材料及人工价格使得中小型装修公司盈利能力下降、逐步退出市场。因此,上市装饰公司,尤其是龙头装饰公司将有望享受行业格局的变化。这一变化在2009-2014年的行业高增长期可能体现得并不明显,但在2015年以来的一轮下行周期及随后的复苏周期越来越明显的体现出来。综合以上分析,我们认为,由于基数从2017年开始逐渐提高,上市装饰公司订单增速可能不一定能保持17年四季度的高速增,但仍将保持较快增长,龙头公司或将更具优势。
如何看待装饰板块投资机会:重点推荐金螳螂。根据前述订单趋势及Wind一致预期,装饰板块上市公司2018年平均盈利增速预计多数在20-30%区间,目前平均估值约为2018年20倍PE,根据历史表现,合理估值水平应在20-25倍。重点推荐行业龙头金螳螂:在公装业务稳步增长同时,家装业务快速扩张、收入占比快速提升使其现金流有望明显改善,消费属性有望不断增强,估值空间有望大幅打开(目前公司2018年约18倍PE 低于行业水平,作为行业龙头公司且消费属性逐渐增强趋势下应享受估值溢价)。其他可关注亚厦股份、广田集团、全筑股份、奇信股份等。
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