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投资要点
12月8日中登的政策对市场冲击较大。我们更新了12月的行业信用利差指数,并筛选出部分行业和公司基本面较好的个券。数据更新到12月31日。
同等级不同行业利差:政策黑天鹅对强周期行业影响较大,对弱周期影响较小。钢铁、建筑材料等行业冲击后价值凸显。
1)AA强周期行业利差受冲击影响明显,弱周期行业利差受中登正常影响有一定冲击,但幅度明显小于强周期。钢铁利差突破历史最高点,采掘、有色金属、建筑材料、城投、化工、机械设备、交通运输行业利差上行明显。弱周期的商业贸易和休闲服务受政策冲击影响较大外,其他弱周期行业影响幅度较小。弱周期行业受冲击影响幅度明显要小于强周期行业,这与其稳定的现金流和盈利模式有关。受冲击过后各行业利差均出现了小幅的下行,但尚未回归至冲击前的水平,这给基本面好转的行业(钢铁、建筑材料)带来较好的投资机会。
2)AA+级强周期行业利差采掘继续走阔,城投、交通运输和建筑装饰受冲击明显,钢铁、建筑材料利差亦有所走阔。弱周期行业普遍有所走阔,但幅度明显弱于强周期行业,逻辑与AA弱周期行业利差表现相一致。
3)A强周期行业利差调整明显,但行业间分化延续。采掘、轻工制造(主要是造纸)、化工(主要是基础化工)和纺织服装受累于疲弱的基本面,利差在持续走阔。A食品饮料行业、公用事业、汽车利差上行明显,其余基本维持稳定。
食品饮料行业信用风险不大,调整后具有投资价值。
4)AA-级强周期的采掘业、建筑装饰利差扩大,电气设备有所上行。弱周期的公用事业利差平稳,食品饮料行业利差有所走阔。食品饮料行业经营稳定,其调整更多是被动的,利差表现与14年3季度相类似,调整后有投资价值。
同行业不同等级利差:城投利差上行最为明显,弱周期上行幅度较小
1)强周期行业利差分析:城投受中登政策影响,利差上行幅度最大。采掘业各等级利差持续走阔。钢铁业各等级利差均有一定幅度的上行,投资价值凸显。建筑材料利差各等级均有所上行,但幅度小于钢铁业。所要注意的是,交通运输行业利差走势与城投较为相似,主要是因为主要发行人为高速公企业(偏城投性质),虽然利差上行明显,但因未来高速公资产被剥离出地方融资平台的概率较大,可能失去的隐性,资质更多依靠企业自身,需寻求新的估值中枢才能具体判断其投资价值。
2)弱周期各等级利差整体有所上行,但幅度明显小于强周期行业。AA+和AA的公用事业、A的汽车较为明显,其他各行业上行幅度较小。
个券挑选:精选钢铁、建筑材料等调整幅度较大的个券
1)个券推荐逻辑:基本面为分析基础,行业利差为标杆。重点推荐行业和公司基本面均在好转的,且个券利差调整明显、高于行业利差的个券。所选择的行业主要集中在钢铁、建筑材料行业中,一共涉及13鞍钢MTN1等25个个券(具体见分析见正文)。
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